股票在虚拟市场上买卖流通，产权在实体经济中运作经营。他们是同一事物的两个方面，研究他们的相互联系、相互影响和相互促进，有利于推动我国资本市场又好又快地发展。

　　1 产权市场对股市起着基础性作用

　　1.1 产权市场是股市的出发点与落脚点

  　我国市场经济发展过程中，首先是生活资料商品化，而后依次是生产资料商品化、生产要素商品化、产权商品化，产权证券化。企业上市是企业产权发展或产权交易、重组发生质变的结果，这个“质”就是企业的产权状况，包括人力、物力和财力及其组合结果，规模、效益、盈利能力和发展前景等符合上市条件；上市企业中止上市或退市的产权将回到产权市场交易、流转，而开始新的轮回。

　　1.2 产权状况决定股价和股市发展状况

　　2009年3月温家宝总理在网上回答股民提问股市能否继续反弹时说：股市能否继续走稳要看企业的基本面。这个基本面就是指企业的产权状况，包括产权结构、规模、效益、法人治理、经营管理、地理环境、竞争优势、品牌优势、自然垄断优势、耗能状况、环保影响、所处的行业和发展前景等，上述诸多因素的变化都将引起股价变化。目前对上市企业估价和评级，主要就是基于对上述因素的分析，叫基本面分析。如产权规模对股价的影响，在其他因素相同或相似的情况下，上市企业产权规模与股价成反相关关系，产权规模小，受供求关系的影响，股价相对较高；产权规模大，股价相对较低。因此，我国中小板的市盈率和市净率都比主板高。企业产权质量得到改善，股票价格将上涨；反之，股票价格将下跌。如近几个月以来黄金及金属价格上涨，即相关产品涨价，生产和供应这些产品的企业盈利能力和效益改善，因此近期黄金板块和有色金属板块股价上涨较快，跑赢大盘。如果大部份上市企业产权在一定时期维持良好的状况，就有一波牛市，如2007年的牛市，就是因为大多数上市企业从2007年第一季度到第四季度，效益持续好转，每股创利水平环比四个季度连续增长；相反的2008年大多数上市企业每股创利水平环比连续下降，就出现了大熊市。当时沪深股市上市企业1500多家，跌破净资产就有200多家，造成长时间新股不能发行，沪深股市丧失融资功能。2009年初应对金融危机，实施经济刺激政策，加大产业结构和产权结构调整力度等，改善企业产权状况，又促进了股市复苏、企稳。

　　1.3 产权结构调整是调节股市的根本手段

　　我国调控股市主要有行政手段、货币政策、财政政策和产权结构调整等方面。在市场经济条件下，运用行政手段调控股市如果造成相关市场主体经济损失，政府及相关部门将有使用公权不当的嫌疑，甚至引发投诉、索赔等，因此，行政手段只能为辅；货币政策调控股市针对性不强，如2009年初以来我国应用宽松的货币政策维护股市稳定，但也埋下了物价上涨过快的隐患；运用财政政策也将造成财政收入减少、支出增加，影响保障非生产性支出，或者造成财政赤字扩大、引起物价上涨过快等问题。只有通过产权结构调整来调节股市才是根本手段。回顾我国上市企业产权结构调整及其对股市的作用主要有如下几个方面。

　　一是股权分置，促我国股市快速诞生。从1978年底开始改革开放，到1991年泸深股市相继开张，仅11年时间，在民营经济底子薄，民间资本小，投资者少的环境下，发展股市是一大难题。股权分置的产权结构调整，科学破解了这一难题，它把企业股份分成原有的法人股和发行时认购的公众股，公众股比例较小，先行上市，造成物以稀为贵的局面，同时可以让更多的企业上市融资，科学地解决了股权没人认购，股票没人购买的问题，增强了股市的融资能力。它是促进我国股市能够快速诞生的关键。

　　二是股权分置改革，促我国股市快速发展。根据同股同权同酬的原则，上市企业法人股流通问题解决，但是那么多的法人股流通，资金压力很大，股价将下跌。这个问题就像悬在股市上的一把利剑，股民不敢买股票，股市长期低迷，规模不能扩大，融资功能丧失。法人股取得流通权价格将上涨，而已经上市流通的公众股股价将下跌。股权分置改革的办法就是：法人股取得流通权要无偿划出部分股份补偿流通股持有人，流通股持有人根据持股数和对价比例取得对价补偿。股权分置改革实施后，原有的法人股按年限逐步解禁流通，直至上市企业股份全部流通。如中石化总股数867亿多股，其中H股167.8亿多，A股699.2亿多，2006年10月股权分置时，A股中流通股35.84亿股，只占A股的5%强，限售股663.36亿股，分三次于2007年10月、2008年10月、2009年10月解禁全部流通。如果不考虑其他因素，以这个例子分析我国股权分置改革以来，股市流通市值、规模增长了10多倍。

　　三是股权结构多样化，提高我国股市融资功能。我国上市企业股权结构多样化，不仅有A股，还有B股、H股，A股中不仅有流通股，还有限售股。为了扩大融资渠道，提高融资能力，企业不仅可以在大陆上市，还可以在境外发行股票融资。

　　四是企业并购和资产重组，促我国股市健康发展。上市企业具有资金、信息、产权流转顺畅等优势，这为上市企业并购和资产重组提供了便利条件。影响企业产权质量的诸多因素几乎都可以通过企业并购和资产重组加以改善。在科技进步加快，朝阳产业和夕阳产业更替加速；全球经济一体化，内、外因素影响多变；虚拟经济总量扩大，实体经济波动加大；市场化程度提高，市场竞争越来越激烈的环境下，需要产权在动态中保持良好的竞争状态，产权交易、重组成为改善经营管理的基本手段。通过并购和资产重组，沪深股市市盈率和市净率都逐渐降低，企业退市现象较少，许多绩差企业和即将退市的企业，经营管理状况又得到了改善，保护了投资者的利益，促进了股市的健康发展。

　　2 股市对产权和产权市场有重要影响

　　2.1 股市的融资功能促进企业产权规模扩大，提高质量

　　股市向社会公募资金，资金集聚范围广、效率高，促进了企业做大做强。沪深股市开张20多年来，发展迅速，规模不断扩大，我国企业规模和效益几乎与之同步扩大和提高，20年前我国企业规模与发达比要小得多，几乎没有跨国公司，可是现在，根据英国金融时报2010年5月31日发布的全球500强企业排名，中石油首次超过美国埃克森石油公司，成为全球市值大的企业，前10强企业有3个；2010年7月8日，《财富》英文网发布了2010年《财富》世界500强企业新排名，入榜企业数量再次刷新，共有54家企业榜上有名，超过了去年43家的纪录。同时上市企业税利水平和占财政收入的比重也不断提高，这些虽然是多方面作用的结果，但股市的融资和并购作用功不可没。

　　2.2 股市产权结构和产业结构调整

　　股市流动性、开放性的特点，使市场主体对上市企业产权结构、持股比例调整更加方便。国有上市企业根据宏观调控和经济效益，通过增持、减持、增发、并购和整体上市等调整持股比例，实现“该控则控，该参则参，该退则退”，上市企业持股比例调整与其实体产权结构调整是同一行为。

　　根据宏观调控和产业布局需要安排企业上市，近期主要控制投资过度、产能过剩和对节能减排有负面影响的房地产、水泥、钢铁等行业的企业上市；优先安排节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车等战略性新兴产业的企业上市，极大地调动了国有资本、民营资本等各方面的生产要素向这些产业、企业集聚，对优化调整产权结构和产业结构起到了引导作用。

　　2.3 股市规模影响产权交易规模

　　由于上市企业具有资金、信息、产权流转顺畅等优势，与非上市企业相比，并购和资产重组更便利，更经常，规模也更大。股市规模扩大，上市企业多，并购和资产重组的宗数和交易额就增长，因此我国股市发展20年，也是产权交易规模不断扩大的20年。哪里上市企业多，哪里的产权交易规模就大，如上海、北京等省、市，上市企业多，产权交易规模都比较大。就是在大熊市情况下，上市企业多，退市和破产企业也多，企业并购和资产重组的交易机会也较多。

　　2.4 股市是产权交易价格的晴雨表

　　多数情况下股价大于等于相应的产权交易价格。上市企业市值是企业所有股票价格总和，理论上等于这个企业100%产权价格；限售股大宗交易(不连续、不拆细的交易属产权交易)价格也由其流通的股票价格和解禁时限长短决定。解禁时限越短，大宗交易价格越接近股价。随着证券市场的发展，企业上市成为常态，上市企业中相似企业的股票价格及其趋势，对非上市企业产权转让定价具有重要的参考价值。企业上市可能性越大，股价对产权交易价格的吸引力越大，加上股价比较直观、现实，这时股价与产权交易价格的相关性比评估价、净资产更高。2004年3月，兴业银行在福建进场交易，转让1.33亿股，每股净资产2.33元，成交价3.11元；时隔3年，2007年3月，光大银行在北京拍卖1亿多股，每股净资产0.53元，成交价4.5元左右。这两宗交易标的均为全国性银行的股权，具有可比性。一般来说每股净资产高成交价也高，反常的原因在于股市的影响：2004年股市低迷，上市企业的法人股不能流通，相关股价低，股市融资能力小，企业上市预期不明显；2007年是牛市，股权分置改革后法人股能流通，相关股价高，股市融资能力大，兴业银行等金融企业陆续上市，光大银行上市预期明显。现在上市企业越来越多，企业产、股权转让能在上市企业中找到可比企业，竞买方、转让方和监管方等均可从中分析、预测产权交易价格，股市也就成为产权交易价格的晴雨表。

　　2.5 股市的快速发展对产权市场起到了示范作用

　　产权市场借鉴股市的全国统一，努力探索市场统一；借鉴股市的交易方式，大力推广应用网络竞价交易方式；借鉴股市的信息披露办法，积极利用互联网披露信息；借鉴股市的监管模式，监管、运营和经营三者分立趋势显现。近年来许多地方在产权市场的基础上发展股权交易市场更是借鉴股市的集中表现。

　　2.6 股市与产权市场的业务可以进一步相互渗透

　　股市与产权市场相互联系、相互影响和相互促进的关系需要两者协调发展。但是两者协调发展并不尽如人意，主要表现有：股市、产权市场分割，互动少；股价高，偏离产权价值过大，市净率高，市盈率高。以2010年10月14日的收盘价计算，创业板平均市盈率64.6倍，中小板平均50.68倍，深市主板平均34.54倍，沪市主板平均21.78倍，这加剧了股市与产权市场的两极分化，是股市的大缺陷。应该改变以往上市企业在股市流转，非上市非公众企业在产权市场流转的观念。近年来产权交易机构积极参与上市企业并购重组业务，如2008年宝钢股份通过上海联合产权交易所向宝钢集团定向增发，超过百亿。此类案例提高了产权市场的规模和功能发挥，也改善了上市企业产权和经营管理水平。产权市场经过20年的发展，积累了客户、商誉和经验。证券和国资监管部门应该创造条件，让产权交易机构从事上市企业限售股的大宗交易；产权交易机构还可以参与股票发行询价和配售，优化询价代表性，使股票发行价格更加理性，发行更加顺利，通过业务相互渗透促进协调发展。(产权导刊)